Tidak peduli tingkat pengalaman Anda, investasi tahap awal dianggap berisiko tinggi & pertaruhan. Mengapa tidak memperlakukannya seperti itu?

Model ekuitas swasta sudah mapan. Anda menganalisis ratusan perusahaan dan peluang secara rinci dan membeli saham minoritas atau mayoritas di perusahaan yang baik untuk mengelolanya selama beberapa tahun dengan tujuan mencapai jalan keluar yang menguntungkan. Dana PE jarang berurusan dengan penghapusan, dan perusahaan milik PE dalam kesulitan diketahui lebih baik daripada rekan-rekan mereka yang terdaftar secara publik.

Apa itu Venture Capital?

Bagaimana VC melakukannya?

Sumber: https://www.correlationvc.com/

Data Correlation Ventures tentang pengembalian VC yang ditunjukkan pada grafik di atas cukup mengecewakan. Jika dua pertiga dari perusahaan sebagian besar dihapuskan, Anda memerlukan sepertiga sisanya untuk mendapatkan rata-rata setidaknya 6x pengembalian. Untuk ini, Anda memerlukan beberapa transaksi 10x, yang secara keseluruhan dipilih oleh VC hanya 1 dalam 25 kali, atau satu transaksi 50x, yang dipilih oleh VC hanya 1 dalam 250 kali. Ketergantungan pada mega-pemenang yang jarang dipilih membuat kelas aset sangat berisiko; sebagian besar pecundang yang dipilih menekan pengembalian total.

Kauffman Foundation, salah satu investor ventura aktif sejak 1970-an, mendukung data di atas dengan hasil investasi aktual dari portofolio mereka: Di bawah sepersepuluh dari dana VC mereka dikembalikan 3x atau 13% per tahun setelah biaya, sementara lebih dari 40% dari dana mereka menunjukkan pengembalian negatif. Pengembalian rata-rata dalam portofolio Kauffman adalah 1,3x atau 3% per tahun.

Hal ini membuat seluruh kelas aset dipertanyakan dari perspektif pengembalian risiko. Tidak mengherankan, banyak investor institusi menolak untuk berinvestasi dalam modal ventura sama sekali. Banyak yang mencoba mengurangi risiko dengan membatasi diri mereka pada dana atau manajer yang telah menunjukkan keberhasilan di masa lalu.

Positif palsu dan negatif palsu

Selain masalah positif palsu dari dua pertiga dari perusahaan portofolionya yang gagal, VC juga memiliki masalah negatif palsu. Sangat mudah untuk melewatkan pemenang besar yang dapat membuat investasi tahap awal menjadi berharga.

Bessemer Ventures, salah satu perusahaan VC kuartil teratas dan tertua di dunia, secara terbuka membagikan anti-portofolio mereka, yaitu perusahaan tempat mereka memiliki kesempatan untuk berinvestasi, tetapi diteruskan. Ini termasuk Google, Facebook, Paypal dan eBay, dan perusahaan top lainnya yang ditolak oleh mitra mereka — dan pada saat itu karena alasan yang kuat. Misalnya, mereka merasa posisi Friendster membuat Facebook tidak punya peluang.

Apakah kesimpulan bahwa VC — meskipun memiliki tim yang cerdas — hanya melempar dadu? Apakah masa depan pada dasarnya tidak jelas pada tahap awal keberadaan perusahaan?

Memang, data dengan jelas menunjukkan bahwa modal ventura pada dasarnya berbeda dari ekuitas swasta. VC berinvestasi pada tahap awal, ketika sedikit yang diketahui tentang perusahaan.

Jadi mengapa memperlakukannya seperti bisnis ekuitas swasta ketika informasi yang tersedia pada titik investasi tidak memungkinkan untuk proses uji tuntas tradisional? Mengapa tidak menerima saja bahwa kami tidak memiliki semua informasi yang diperlukan untuk memilih pemenang?

Bagaimana jika masa depan tidak dapat diprediksi?

Sejumlah pelaku industri, terutama di ruang modal malaikat tahap awal, mengikuti pendekatan yang sangat berbeda. Mereka mungkin memilih satu dari sepuluh perusahaan yang datang kepada mereka untuk pendanaan, dan menyebarkan sejumlah kecil uang ke masing-masing, sering kali mengarah ke eksposur portofolio ke 250 start-up atau lebih. Ron Conway dan 500 Startups adalah dua praktisi terkenal dari metode ini.

Pendekatan ini sering diejek sebagai ‘semprot dan berdoa’. Namun ada logika di dalamnya. Strategi melakukan pekerjaan yang lebih baik untuk menghindari masalah negatif palsu. Jika salah satu dari 250 perusahaan adalah Google atau Facebook, portofolio Anda akan baik-baik saja secara agregat. Dan mengingat fakta bahwa peluang untuk menemukan bahwa 50x mega-pemenang adalah 0,4% untuk VC secara keseluruhan, 250 perusahaan terlihat seperti titik awal yang baik untuk portofolio ventura.

Apa yang dilakukan pendekatan ini terhadap pengembalian Anda? Jika Ron Conway atau 500 Startup sama baiknya dalam memprediksi pemenang seperti industri VC secara keseluruhan, kita dapat berasumsi bahwa pengembaliannya akan menjadi sekitar 1,3x secara agregat, atau 1,6x sebelum biaya. Investor kemudian dapat mengharapkan bahwa beberapa dana akan kembali kurang dari modal awal. Tetapi pengembalian – kecuali menemukan Google – kemungkinan akan menjadi tidak menarik secara konsisten.

Texas hold’em sebagai strategi investasi

Kelemahan dari pendekatan ‘semprot dan berdoa’ adalah elemen ‘berdoa’. Anda menyebarkan uang dan berharap semuanya akan berhasil, dengan investasi lanjutan yang terbatas pada yang sukses.

Bagaimana jika bagian ‘semprot’ (yaitu proses investasi) tidak diperlakukan seperti strategi investasi, melainkan seperti permainan poker Texas Hold’em? Dalam poker, Anda menginvestasikan sejumlah kecil di ‘taruh meja’ untuk melihat jenis tangan apa yang akan Anda tangani. Jika terlihat bagus, Anda kemudian bertaruh lebih banyak untuk melihat kartu berikutnya. Di setiap putaran berikutnya, Anda memutuskan apakah akan menyerah dan melipat, atau bertaruh lebih banyak – terkadang hingga 50 atau 100x taruhan meja awal Anda saat permainan berlangsung.

Dengan kata lain, bagaimana jika Anda memperlakukan ‘penyemprotan’ seperti kesempatan pengumpulan data? Meskipun ini adalah pekerjaan yang memakan waktu dan tidak cocok untuk investor malaikat biasa, adalah mungkin untuk menggunakan investasi tahap awal untuk mendapatkan intelijen orang dalam tentang prospek perusahaan, keterampilan tim pendiri, dan pengembangan perusahaan dari waktu ke waktu. Ini memberi Anda keuntungan informasi saat melakukan investasi lanjutan dan mungkin (mungkin saja) bahkan membantu dalam memprediksi masa depan.

VC masih belum bisa memprediksi masa depan dengan sempurna. Tetapi mereka akan tahu apakah mereka lebih baik atau lebih buruk — yaitu apakah perusahaan sedang dalam tren naik, terhenti atau berada dalam spiral ke bawah.

Faktanya, penggemar poker akan setuju bahwa situasi terakhir akan menjadi yang paling jelas. Seorang pemain poker sering dapat melihat setelah hanya beberapa kartu bahwa tangannya memiliki sedikit harapan, sedangkan tangan yang menang mungkin hanya menunjukkan potensi, sampai lebih banyak kartu ditarik.

Memotong kerugian Anda

Rahasia untuk menang secara konsisten di poker adalah untuk mengurangi kerugian Anda di tangan buruk Anda lebih awal, dan terus berinvestasi kembali pada mereka yang masih memiliki potensi untuk menang, berdasarkan informasi tambahan yang dikumpulkan. Jadi mengapa tidak menggunakan pendekatan yang sama dalam investasi VC tahap awal?

7 Langkah Strategi ‘Poker Kapitalis’

• Masukkan ‘taruh meja’ kecil ke dalam 100-an start-up
• Kumpulkan data dengan cermat dan analisis ‘tangan Anda’
• ‘Lipat’ dan jangan berinvestasi kembali pada pecundang yang nyata
• ‘Beli lebih banyak kartu’ dan investasikan lebih banyak untuk sisanya
• Perhatikan kemajuan mereka, dan evaluasi kembali
• Bertaruh besar pada pemenang, lipat pada pecundang
• Serahkan kemenangan Anda ke piringan hitam Anda